프롤로그

위기는 숫자가 아니라 ‘움직임’으로 드러난다 경제 위기는 언제나 한 단어로 불리지 않는다. 어느 날 갑자기 “위기입니다”라는 선언이 등장하지도 않는다. 대신 위기는 조용한 움직임으로 먼저 나타난다. 그리고 한국 경제에서 그 움직임은 대부분 외국자본이 떠나는 모습으로 관측된다. 고환율이 불안하다는 말의 진짜 의미도 여기에 있다.

표면에 떠오른 것들

지금 관측되는 ‘움직임’들 최근 시장에서 보이는 장면들은 익숙하다. ㅇ 원·달러 환율은 높은 수준에서 쉽게 내려오지 않는다. ㅇ 외국인은 국내 주식시장에서 순매도 기조를 이어가고 있다. ㅇ 국고채 금리는 상승 압력을 받고 있고, 외국인의 국채 보유 비중은 줄어드는 흐름을 보인다. ㅇ 한국의 CDS(신용부도스왑) 프리미엄이 이전보다 높아졌다는 보도도 이어진다. 이 현상들은 개별적으로 보면 일시적 변동처럼 보일 수 있다. 그러나 함께 놓고 보면 하나의 질문으로 수렴된다. 외국자본이 한국을 대하는 태도가 바뀌고 있는가.

다르게 읽기

환율이 아니라, 자본의 ‘판단 변화’를 읽는다 언론은 종종 이렇게 설명한다. 환율이 오르고 있기 때문에 외국자본이 떠날 수 있다고. 하지만 이 설명에는 중요한 순서의 오류가 있다. 외국자본은 환율을 보고 떠나는 것이 아니라, 떠난 뒤에 환율이 움직인다. 즉, 고환율은 위기의 원인이 아니라 외국자본 판단 변화가 시장에 드러난 결과에 가깝다. 외국자본은 뉴스보다 먼저 숫자의 방향을 본다. 그리고 그 판단은 세 가지 지표에 먼저 반영된다. 첫째, 환율은 가장 눈에 띄지만 가장 늦게 반응하는 지표다. 환율의 급격한 상승이나 변동성 확대는 이미 자본 이동이 시작됐음을 사후적으로 보여준다. 둘째, 국채금리는 국가 신뢰가 얼마의 가격으로 재평가되고 있는지를 나타낸다. 국고채 금리가 빠르게 오르고 외국인 보유 비중이 줄어든다면, 이는 “더 많은 보상이 필요하다”는 신뢰 변화의 신호다. 셋째, CDS 프리미엄은 외국자본이 가장 먼저 켜는 경보등이다. CDS는 환율보다 먼저 움직이고, 주식이나 부동산보다 훨씬 앞서 공포의 강도를 반영한다. 그래서 흐름은 대체로 이렇게 이어진다. CDS → 국채금리 → 환율 → 자산 가격

왜 한국에서는 외국자본의 움직임이 곧 위기가 되는가

한국 경제는 외국자본 비중이 높은 구조를 갖고 있다. 주식시장과 채권시장 모두 외부 자금의 영향력이 크다. 이 말은 곧, 외국자본의 판단 변화가 금융시장에 그치지 않고 자산 가격과 실물경제 전반으로 확산될 수 있음을 의미한다. 그래서 한국에서 위기는 대개 외국자본이 떠나는 장면으로 먼저 포착된다.

과거의 경험

IMF가 남긴 가장 중요한 교훈 1997년 외환위기 역시 하루아침에 벌어진 사건이 아니었다. 환율 상승, 자본 유출, 신뢰 약화가 서로 맞물리다 어느 순간 통제 불가능한 속도로 번졌다. IMF는 공포의 기억이 아니라, 외국자본과 신뢰의 흐름을 놓쳤을 때 어떤 결과가 나타나는지를 보여준 경험적 증거다.

이론적 종착점에 대한 경계

뱅크런은 언제나 신뢰에서 시작된다 한국은행은 금융안정보고서에서 유동성 위기 상황에서는 합리적 판단보다 심리적 쏠림이 더 빠르게 작동할 수 있음을 여러 차례 지적해 왔다. 뱅크런은 은행의 숫자보다 신뢰가 먼저 흔들릴 때 발생한다. 이 언급은 현재 상황을 위기로 규정하기 위함이 아니라, 왜 정책 당국이 외국자본과 환율 흐름에 그토록 민감할 수밖에 없는지를 설명하기 위한 이론적 종착점이다. 경험적 증거다.

그렇다면 개인은 무엇을 해야 하는가

자산보다 먼저 ‘판단 기준’을 지킨다 개인은 외국자본을 붙잡을 수 없다. 그러나 외국자본이 무엇을 보고 판단하는지는 함께 볼 수 있다. 환율 하나에 즉각 반응하지 않는다. 국채금리의 방향을 함께 본다. CDS 프리미엄의 연속적 상승 여부를 확인한다. 중요한 것은 어디로 도망칠 것인가가 아니라, 외국자본의 태도가 언제 바뀌고 있는지를 알아차릴 수 있는가다.

남겨진 생각

위기는 ‘사건’이 아니라 ‘징후’로 시작된다 외국자본이 떠난다는 말은 추상적인 표현이 아니다. 그것은 한국 경제가 외부로부터 어떻게 평가받고 있는지를 보여주는 가장 솔직한 신호다. 위기는 갑자기 오지 않는다. 대부분은 외국자본이 조용히 움직이기 시작한 뒤에 이름을 갖는다.

붙임(외국자본 이탈을 읽는 3가지 지표 — 어디에서 보고, 어떻게 판단해야 하는가)

이 글에서 말한 세 가지 지표는 모두 개인이 매일 확인할 수 있는 공개 자료다. 중요한 것은 숫자 하나가 아니라 방향과 결합이다. ① 원·달러 환율 가장 눈에 띄지만, 가장 늦게 반응하는 지표 ▷ 어디에서 볼 수 있는가 포털 금융(네이버·다음) 실시간 환율 서울외환시장 종가 은행 고시 환율 👉 매일·실시간 확인 가능 ▷ 이렇게 읽는다 환율의 ‘높이’보다 움직임의 속도를 본다 장중 고점·저점 차이가 커지는지 확인한다 잠깐 내려왔다가 다시 급등하는 패턴이 반복되는지 본다 ▷ 이런 모습이면 경계 신호 하루 10원 이상 변동이 반복될 때 하락 시에도 빠르게 다시 튀어 오를 때 변동성만 커지고 방향이 불안정할 때 👉 환율은 보통 외국자본 이동이 일정 부분 진행된 뒤에 크게 움직인다. ② 국고채 금리 (3년·10년) 국가 신뢰가 ‘가격’으로 드러나는 지표 ▷ 어디에서 볼 수 있는가 금융투자협회 채권정보센터 한국은행 경제통계시스템 주요 금융포털 채권 메뉴 👉 매일 고시, 신뢰도 매우 높음 ▷ 이렇게 읽는다 단기(3년)와 장기(10년) 금리를 함께 본다 금리가 ‘서서히’가 아니라 빠르게 오르는지를 본다 외국인 국채 보유 비중 감소 기사와 함께 본다 ▷ 이런 모습이면 경계 신호 짧은 기간에 금리가 급등할 때 외국인 국채 매도와 동시에 금리가 오를 때 단기·장기 금리가 동시에 상승할 때 👉 이는 “이 나라에 돈을 맡기려면 더 많은 보상이 필요하다”는 신뢰 재평가의 신호다. ③ 한국 CDS 프리미엄 (5년물) 외국자본이 가장 먼저 켜는 경보등 ▷ 어디에서 볼 수 있는가 블룸버그·로이터 등 글로벌 금융 뉴스 국내 언론의 CDS 관련 기사(수치·추세 언급) 👉 개인이 실시간 수치를 보긴 어렵지만 ‘상승 추세’는 기사로 매일 확인 가능 ▷ 이렇게 읽는다 하루 수치보다 연속 상승 여부를 본다 환율보다 먼저 움직이는지 본다 아시아 주요국 대비 한국만 상승하는지 확인한다 ▷ 이런 모습이면 가장 강한 신호 며칠 연속 CDS 상승 기사 등장 환율 안정에도 CDS만 오를 때 글로벌 문제가 아닌 ‘한국 리스크’로 언급될 때 👉 CDS는 외국자본이 실제로 돈을 빼기 전에 먼저 공포를 조정하는 지표다. ✔ 반드시 함께 읽어야 한다 이 세 가지 지표는 하나만 보면 의미가 약하다. 다음 조합이 나타날 때 외국자본의 판단 변화 가능성이 커진다. CDS 상승 국채금리 상승 환율 변동성 확대 👉 방향이 겹칠수록 신호는 강해진다. " 환율은 결과이고, 국채금리는 신뢰의 가격이며, CDS는 외국자본의 공포다. "